證券之星吳凡

近期，鹵制品行業(yè)頭部企業(yè)絕味食品(603517.SH，下稱“ST絕味（603517）”)披露的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I業(yè)收入為53億元至55億元，同比下降12.09%到15.29%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損2.2億元至1.6億元，歸母扣非凈利潤(rùn)為7000萬元至1億元，同比下降50.72%到65.51%。這也是ST絕味自2017年登陸A股以來的首次年度虧損。

主業(yè)增長(zhǎng)失速是ST絕味業(yè)績(jī)下滑的核心癥結(jié)。然而在主業(yè)之外，公司近年延伸的投資業(yè)務(wù)同樣值得關(guān)注。證券之星了解到，ST絕味的投資邏輯圍繞鴨脖主業(yè)構(gòu)建美食生態(tài)，通過延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，投資輕餐飲領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)企業(yè)。不過2022年至2024年，公司投資凈收益持續(xù)虧損，2025年亦因權(quán)益法核算下投資虧損，進(jìn)一步加劇了整體業(yè)績(jī)的下行壓力。

【資料圖】

門店大幅收縮，產(chǎn)能利用率不足

消費(fèi)行業(yè)面臨的結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，是導(dǎo)致ST絕味經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓的重要外部因素。

來自紅餐產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025中國(guó)鹵味行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2024年鹵味品類市場(chǎng)規(guī)模為1573億元，同比增速3.7%；預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模微增至1620億元。以此計(jì)算，2025年的鹵味品類市場(chǎng)增速不足3%，行業(yè)整體從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)。

作為行業(yè)內(nèi)依賴加盟模式快速擴(kuò)張的代表，ST絕味在2023年曾憑借超1.5萬家門店的規(guī)模優(yōu)勢(shì)坐穩(wěn)“鹵味一哥”寶座，但粗放式擴(kuò)張的隱患在行業(yè)調(diào)整期集中爆發(fā)。

一方面，較高的門店密度易導(dǎo)致同品牌加盟商之間陷入“內(nèi)卷”，單店?duì)I收被持續(xù)稀釋；另一方面，消費(fèi)疲軟使得部分選址欠佳、運(yùn)營(yíng)能力較弱的門店直接面臨生存危機(jī)，加盟商盈利水平的下滑，會(huì)沖擊公司賴以生存的加盟體系穩(wěn)定性。

事實(shí)上，在2023年報(bào)中，公司管理層已計(jì)劃在2024年放緩門店擴(kuò)張步伐，轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作，提升單店?duì)I收。然而，實(shí)際經(jīng)營(yíng)面臨的外部挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超預(yù)期。在消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性疲軟與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的雙重壓力下，ST絕味的門店收縮速度與幅度均顯著加劇。數(shù)據(jù)顯示，僅在2024年上半年，其門店凈減少數(shù)量就高達(dá)981家。截至2024上半年末，公司門店總數(shù)已回落至1.5萬家以下，具體為14969家，戰(zhàn)略調(diào)整呈現(xiàn)出被動(dòng)加速的態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，在2024年和2025年半年報(bào)中，ST絕味均未披露旗下門店的具體數(shù)量，但從行業(yè)側(cè)看，鹵制品頭部企業(yè)集體陷入關(guān)店潮，其中截至2025年上半年末，煌上煌（002695）肉制品加工業(yè)擁有2898家專賣店，同比減少1154家；周黑鴨門店數(shù)為2864家，同比減少近600家門店。

來自第三方平臺(tái)窄門餐眼監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月20日，ST絕味的在營(yíng)門店數(shù)量為10713家。相比頂峰期超1.5萬家的規(guī)模，其門店總數(shù)在短短一兩年內(nèi)大幅縮水近三成。證券之星了解到，此前為支撐門店網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張，公司2024年年報(bào)提到，已在全國(guó)范圍內(nèi)建立了21個(gè)生產(chǎn)基地。但隨著低效門店批量關(guān)閉，加之公司于2024年將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為“聚焦鹵味賽道，深耕細(xì)分需求”，使得前期為規(guī)模擴(kuò)張而布局的產(chǎn)能，在當(dāng)前階段過剩。

在此次業(yè)績(jī)預(yù)告中，ST絕味也表示，生產(chǎn)產(chǎn)能未充分釋放是導(dǎo)致利潤(rùn)承壓的原因之一。

被曝門店健康證造假，投資連虧三年

與此同時(shí)，公司加盟模式的管理短板逐漸暴露。

2025年3月15日，微信公眾號(hào)“西昌發(fā)布”發(fā)文稱，某品牌旗下一家食品經(jīng)營(yíng)門店懸掛公示的健康證存疑。該文章披露，西昌市市場(chǎng)監(jiān)督管理局通過向相關(guān)部門協(xié)查核實(shí)，已確認(rèn)魏某(系門店總店長(zhǎng))等22人的健康證系偽造；同時(shí)初步查明，該品牌旗下相關(guān)門店在辦理《食品經(jīng)營(yíng)許可證》和《四川省食品小經(jīng)營(yíng)店(餐飲服務(wù))備案證》過程中，提供了虛假的從業(yè)人員健康證明。

盡管上述文章未披露品牌信息，但文章的配圖顯示，涉事門店懸掛著一張絕味鴨脖的海報(bào)。在2025年一季度業(yè)績(jī)說明會(huì)中，有投資者圍繞上述員工健康證造假事件，向公司詢問當(dāng)前全國(guó)門店健康證核查進(jìn)展如何？不過ST絕味未就該問題予以正面回應(yīng)。

除主業(yè)增長(zhǎng)放緩、加盟管理存憂外，公司近年著力延伸的投資業(yè)務(wù)，同樣未能成為業(yè)績(jī)“避風(fēng)港”，反而成為整體業(yè)績(jī)的“隱形拖累?！?/p>

證券之星了解到，ST絕味的投資邏輯圍繞鴨脖主業(yè)構(gòu)建美食生態(tài)，核心是通過延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈、布局輕餐飲領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)。公司自2015年起便開始逐步落地這一布局，投資標(biāo)的涵蓋和府撈面、書亦燒仙草、廖記棒棒雞、阿滿百香雞等多個(gè)知名品牌。截至2025年半年報(bào)，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資金額高達(dá)23.83億元，其中聯(lián)營(yíng)企業(yè)超過20家，此外，公司持有的其他權(quán)益工具投資金額也達(dá)到1.2億元。

然而，受消費(fèi)市場(chǎng)增速放緩等因素影響，多數(shù)被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，直接導(dǎo)致ST絕味投資收益連續(xù)多年處于虧損狀態(tài)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司投資凈收益分別虧損0.94億元、1.16億元、1.6億元，三年累計(jì)虧損超3.7億元，各期對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益分別為-1.03億元、-1.29億元和-1.68億元。

2025年這一頹勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)，ST絕味在業(yè)績(jī)預(yù)告中稱，營(yíng)業(yè)外支出事項(xiàng)增加以及權(quán)益法核算下投資虧損，進(jìn)而對(duì)公司本期業(yè)績(jī)變動(dòng)造成較大影響。

公司管理層在2025年5月接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，現(xiàn)在處于戰(zhàn)略調(diào)整期，我們?cè)谒伎加枚喾N方法解決問題，目前投資的很多企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)及團(tuán)隊(duì)狀態(tài)都不錯(cuò)，經(jīng)歷過了周期。未來在投資板塊的方向還是圍繞公司戰(zhàn)略，進(jìn)行相應(yīng)梳理。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)

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